在过去一周，市场波动显得格外戏剧化，几乎所有波动都围绕着关键的宏观数据。首先，6月11日美国非农就业数据大幅超出预期，引发比特币暴跌超5%；紧接着，6月12日美国CPI数据低于预期0.1%，比特币随之大幅反弹超5%；最后，6月13日美联储发布的点阵图显示降息幅度低于市场预期，比特币再次大跌近5%。在短短三天内，市场经历两次过山车行情，不少趋势交易员被反复戏耍。这一现象验证了九月份是否降息已成为资金下半年博弈的关键方向之一。

在这三次关键的宏观经济交易节点中，6月12日的通胀数据公布后市场反应最为意外。尽管CPI仅比预期值低0.1%，市场却将这一微小差异视为重大利好，表明市场对宏观数据的跟随已近乎病态。在缺乏新的叙事逻辑下，市场只能寄希望于流动性宽松。对于杠杆交易员来说，每个宏观数据的窗口期都需要格外谨慎。

目前，利率互换市场显示，市场参与者预计美联储在今年内降息50个基点的可能性高达90%，但首次降息是否会在九月份实施，市场意见存在显著分歧。过去一周，随着一系列宏观数据的公布，互换市场对九月份降息的定价在50%-70%之间剧烈波动。如果九月份降息如期实施，意味着政策宽松的时点提前，且力度可能超出市场预期。然而，若九月份降息预期落空，市场也会作出利空反应。笔者认为，降息大概率会出现在九月份，但在此之前市场可能会经历一次强力洗盘。

近期，市场广泛讨论了山寨币在当前牛市中缺席的原因，但少有分析聚焦于资金流向。CoinMarketCap和TradingView的数据显示，比特币市值从2023年1月的330亿美元增长到2024年的1.4万亿美元，涨幅达324%。同期，山寨币市值从850亿美元增至3500亿美元，涨幅仅为3.11%。尽管比特币刷新了2021年的新高，山寨币市值也接近2021年峰值的85%。详细分析山寨币市值构成可以发现，增长的2650亿美元中，约1000亿美元来源于限售代币解禁，600亿美元来源于新代币发行，而真正由于代币价格上涨导致的市值增长仅为1050亿美元。也就是说，过去一年多的牛市里，每月流入山寨币的增量中，超过一半被老币解禁和新币发行占用。

根据10x Research和CoinGecko的数据，未来六个月内，山寨币解禁规模预计达200亿美元，每月新代币发行量近60亿美元。这种供应过剩与有限需求之间的矛盾将导致山寨币市场流动性困境日益严重。

在僧多粥少的情况下，期待市场重现2021年的山寨币牛市不太现实。因此，未来即便出现山寨币牛市，也大概率是结构性行情。尽管解禁和增发是制约山寨币上涨的不利因素，但对于仍处于高度景气阶段的区块链领域，2250亿美元的市值山寨币市场仍旧微不足道。未来，那些能够由内生性增长驱动的项目仍有十倍甚至百倍的增长空间。总之，市场大跌依然是低吸优质山寨币的机会。

当市场转入存量博弈阶段，话语权和定价权将逐渐集中到手握充足资金的群体手中。而这一轮山寨币狂潮中，最大赢家无疑是PE和VC公司。他们将继续采用已有的盈利模式：投资并孵化新项目，随后通过登录交易所推高估值并实现套现。因此，短期的交易性机会依然会出现在新币或者次新币当中。过去一个月里，币安新币的第二波行情分别在BB、NOT、IO得到验证，相信ZK大概率也会遵循这个规律。