摘要

2025年初，比特币市场进入高波动性区间，累积趋势得分表明卖方压力居高不下，短期持有者 (STH) 的亏损抛售正在加剧市场调整。

- 近期需求疲软，流动性受限，使市场积累势头受阻，并增加下行风险。

- STH-SOPR 指标显示短期投资者的恐慌性抛售正在加剧，表明市场情绪从乐观转向谨慎。

- 通过自定义 SOPR 调整的 CDD 指标分析，当前抛售强度与2024年8月市场跌至49,000美元时的情况相似，或暗示市场正处于关键支撑区域附近。

卖方压力持续，比特币进入分配阶段

比特币市场的周期性波动通常由积累与分配阶段交替主导。Glassnode 数据显示，自2025年1月起，市场进入分配阶段，与比特币价格从108,000美元回落至93,000美元的趋势相吻合。

当前积累趋势得分低于0.1，表明市场仍然以抛售为主，短期买家正在将筹码转交给长期持有者，整体流动性进一步下降。尽管历史上分配阶段往往预示价格调整，但更重要的是观察市场是否能形成新的支撑区域。

为此，我们借助成本基础分布 (CBD) 热图来分析市场结构。数据显示，在95,000-98,000美元区域，市场曾经历一轮积极的逢低买入。然而，随着2月底市场下跌至92,000美元，逢低买入需求逐渐消退，市场情绪逐步转向谨慎。

市场对宏观经济风险的反应也对积累行为产生了影响，例如Bybit黑客攻击、美国对华关税问题加剧等，使比特币价格跌破关键支撑区域。这表明比特币市场对宏观经济环境的变化仍然敏感，资金流动趋势受到外部风险的干扰。

需求势头下降，短期持有者资本流入减弱

市场趋势的一个关键信号来自短期持有者 (STH) 的成本基础变化。数据显示，在牛市期间，1周–1月持有者通常愿意以溢价买入 BTC，这代表市场信心较强。然而，自2025年第一季度以来，该趋势趋于平稳，表明市场对短期价格上涨的预期正在降温。

当比特币跌破95,000美元后，1周–1月持有者的成本基础下滑至1月–3月持有者成本基础之下，这种趋势的逆转意味着新买家不愿再承担卖方抛压，市场流入资金显著下降。这种情况与2022年熊市期间的市场情绪相似，意味着短期投资者信心不足可能加剧进一步的市场调整。

市场恐惧情绪加剧，短期持有者恐慌抛售

在市场调整阶段，短期投资者的恐慌情绪至关重要。STH-SOPR（短期持有者支出产出利润率）指标显示，自比特币价格跌破95,000美元以来，该指标一直低于1，表明大多数短期投资者正在亏损出售。这种现象在市场快速下跌时尤为明显，例如当价格跌至78,000美元时，STH-SOPR 一度降至0.97，凸显了市场的恐慌情绪。

与此同时，STH-CDD（短期持有者销毁的代币天数）指标也出现飙升，意味着近期买入的投资者因市场不确定性加剧而选择卖出持仓。历史数据显示，这类情绪极端的恐慌抛售通常会导致局部底部形成，为长期投资者提供入场机会。

为了更精准地衡量市场的恐慌程度，我们引入了调整后的STH-CDD，其计算公式如下：

(SOPR_STH−1)×CDD_STH

该指标综合考虑了市场盈亏实现的强度，并在2024年8月市场跌至49,000美元时曾出现类似的抛售信号。当前市场情况显示，尽管抛售强度较大，但仍未达到2024年8月的极端水平，这可能意味着市场仍未触及最终的情绪底部。

市场支撑区间评估：调整底部或在何处？

由于当前卖方压力主要来自高位买入的投资者，评估市场可能的底部区间至关重要。短期持有者的成本基础模型提供了市场调整范围的统计估算，数据显示：

- 市场调整下限 约在71,300美元至91,900美元之间，该区间与市场此前的流动性缺口（70,000美元至88,000美元）基本重叠。

- 若市场跌破此区间，可能进入更长时间的盘整阶段，以等待新的资本流入建立支撑。

历史上，比特币在经历大规模恐慌抛售后通常会进入修复阶段，这一过程可能需要几周至几个月的时间。在这一阶段，投资者应关注市场流动性、机构资金流向及宏观环境的变化，以判断比特币是否具备重新开启上涨趋势的条件。

总结

1. 比特币市场进入ATH后分配阶段，累积趋势得分持续低位，表明卖方压力仍然较大。

2. 短期持有者的资本流入减弱，市场情绪从FOMO转向谨慎，近期买家不愿承担进一步下跌风险。

3. 恐慌抛售迹象明显，STH-SOPR 长期低于 1，短期投资者因恐惧而选择止损出局。

4. 市场潜在支撑区间 在 71,300 美元至 91,900 美元之间，短期内市场或继续测试该区间的有效性。

整体来看，比特币市场短期内仍可能面临波动，投资者应密切关注流动性变化和买家信心的恢复情况，以判断市场何时可能触底反弹。