在全球资本格局经历深层次调整的当下，一个值得关注的问题浮出水面：在以美国为核心的流动性体系发生变化之际，比特币的资产属性将如何演变？

本报告尝试从全球流动性结构、风险偏好迁移、以及宏观财政驱动因素出发，探讨比特币在当前与未来资本轮动中的潜在角色。

比特币价格的历史驱动机制

根据Michael Howell等宏观研究者的分析，比特币价格的主要历史驱动因素包括：

- 高贝塔资产的风险偏好波动

- 与黄金的相关性

- 全球流动性的边际变化

在2021年后，这一框架愈发简化为一个核心变量——财政赤字占GDP比重。这一变量不仅直接推动了名义GDP的上升，也间接增强了企业营收及股票市场表现，尤其在财政刺激压倒货币政策的时期尤为明显。

美国财政主导全球流动性

相较于其他发达国家，美国财政赤字占GDP的比重长期保持在高位。正是这一财政扩张，使得美国成为全球风险偏好与资本流动的锚点。

这产生了两个重要影响：

1. 全球资本涌入美国：以美国股市、科技龙头（如MAG7）、国债为代表的美元资产获得超额流动性支持。

2. 比特币与美股相关性增强：虽然比特币本质上是全球资产，但其价格走势越来越贴近美国科技股，形成表面上的“高相关性”。

然而，这种相关性背后隐藏着一个更深层的因果变量——全球流动性本身，而非某一特定资产类别的独立表现。

流动性与比特币：统计意义上的因果关系

通过Granger因果关系检验的研究表明，比特币价格变化与全球流动性之间存在可量化的因果联系。过去十年，由于美国是全球流动性的主要提供者，这一因果路径也投射到了比特币与美股之间的“虚假相关性”上。

关税战的资本意义：美元资产的隐性风险溢价上升

在特朗普政府主导的贸易政策背景下，一系列资本流动的结构性重组正在发生：

- 减少贸易逆差意味着留在美国的美元增多，相应地减少了流向海外的美元资本。

- 美元相对弱化配合外国货币升值，将推动非美国家的资金回流，以捕捉更优的汇率调整后收益。

- 全球财政扩张的去中心化：非美国家开始效仿美国，提升财政赤字以支持本国基建与国防，形成多点财政刺激。

这意味着，全球投资者开始重新评估美元资产的风险回报结构，特别是考虑其汇率风险、利差风险与政治风险溢价。

下一阶段的资本轮动：从美元资产到多元配置

随着美国资本市场的边际吸引力下降，全球投资组合结构出现分化：

- 美国科技股估值高企，面临增长瓶颈

- 美元指数走弱

- 美国资产吸引力下降

因此，资金开始流向其他高潜力市场，包括外国股票、外国债券、黄金、大宗商品，乃至比特币。这一趋势在“非追加保证金日”的市场表现中已有迹象。

尤其值得注意的是，比特币表现已开始与传统美国科技股出现脱钩迹象，反映出其越来越多地被视为“全球中性资产”而非美股的延伸。

风险与机会：比特币的再定价逻辑

当前的全球流动性转移及财政扩张的地理重心转移，为比特币提供了新的逻辑基础：

- 不受单一国家政策干预

- 无法被征收关税

- 不承担特定国家的政治尾部风险

- 提供纯粹的全球流动性敞口

在此结构中，比特币相较黄金虽然尚未完全表现出其定价潜力，但具备极强的贝塔性与去中心化金融生态嵌套性，具备作为“资本重构时代避风港”的潜力。

结论：比特币或将在全球流动性再平衡中迎来新一轮估值重构

若全球财政主导下的流动性中心从美国向其他经济体扩散，比特币或将首次真正摆脱对美国流动性的依赖，体现出其全球资产的真正定价逻辑。

此轮资本再平衡的“后半场”或许不再属于美股，而属于那些能映射全球资金去美元化趋势的资产，而比特币，正好具备这一特征。